江蘇索普受益醋酸漲價(jià)凈利增9.4倍 核心產(chǎn)品存周期風(fēng)險(xiǎn)股價(jià)半年跌45%

• 2022-02-25 08:28:06 來源：長(zhǎng)江商報(bào)

長(zhǎng)江商報(bào)記者明鴻澤

受益核心產(chǎn)品醋酸及衍生品價(jià)格大漲，江蘇索普(600746.SH)狠賺了一筆。

2月23日晚間，江蘇索普披露業(yè)績(jī)快報(bào)，2021年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.05億元，同比倍增;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn))超過24億元，同比暴增9.42倍。

如此驚人業(yè)績(jī)?cè)从谑袌?chǎng)行情大幅向好。江蘇索普解釋，主要原因是公司主要產(chǎn)品醋酸及衍生品價(jià)格同比漲幅較大。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，江蘇索普凈利潤(rùn)驚人增長(zhǎng)，還得益于此前完成的重大資產(chǎn)重組。2019年，公司向控股股東江蘇索普集團(tuán)收購(gòu)其醋酸及衍生品業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，交易作價(jià)40.52億元。

正是這次重組，讓江蘇索普的醋酸產(chǎn)能大幅增加，在市場(chǎng)高景氣周期之時(shí)，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

然而，需要警惕的是，化工行業(yè)存在較為明顯的周期性。江蘇索普高度依賴醋酸業(yè)務(wù)存在周期反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

二級(jí)市場(chǎng)上，近半年來，江蘇索普的股價(jià)累計(jì)下跌超40%。

年盈利24億遠(yuǎn)超25年之和

進(jìn)入高景氣周期，江蘇索普經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)異乎尋常地漂亮。

根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，2021年度，江蘇索普實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.05億元，同比增長(zhǎng)110.91%，凈利潤(rùn)為24.12億元，同比增長(zhǎng)942.75%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn))為24.02億元，同比增長(zhǎng)896.10%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為50.33%，同比上升41.89個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，公司總資產(chǎn)為71.04億元，同比增長(zhǎng)99.25%，歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為61.57億元，同比增長(zhǎng)108.90%。

針對(duì)如此亮麗業(yè)績(jī)，江蘇索普解釋稱，受市場(chǎng)供求關(guān)系改善、國(guó)內(nèi)化工行業(yè)景氣度較高等因素影響，公司主要產(chǎn)品醋酸及衍生品價(jià)格同比漲幅較大。

公開信息顯示，2021年以來，受國(guó)內(nèi)外醋酸裝置檢修、供需緊張等因素影響，醋酸價(jià)格持續(xù)走高。去年一季度醋酸均價(jià)達(dá)5353元/噸，同比增長(zhǎng)111.5%，二季度醋酸均價(jià)為7617元/噸，同比上漲231.6%，下半年，依舊維持高景氣度。

券商研報(bào)稱，受去年9月份能耗雙控政策影響，多套醋酸裝置降負(fù)運(yùn)行，供給端大幅收縮，醋酸價(jià)格再度攀升。三季度醋酸均價(jià)達(dá)6436元/噸，同比增加158%。到去年10月10日，醋酸價(jià)格報(bào)8927元/噸，創(chuàng)歷史新高。去年四季度醋酸現(xiàn)貨均價(jià)為6912元/噸，仍然處于高位。

除了醋酸價(jià)格大幅上漲外，產(chǎn)能大幅提升也是江蘇索普業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要原因。

江蘇索普是江蘇鎮(zhèn)江國(guó)資委實(shí)際控制的公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括冰醋酸、醋酸乙酯、硫酸、ADC/XPE/IXPE發(fā)泡劑等產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。公司稱，其以煤炭為源頭，通過煤制氣、催化劑合成甲醇、甲醇羰基化等工藝流程生產(chǎn)醋酸，因此擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，江蘇索普的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是規(guī)模優(yōu)勢(shì)，這得益于一次重大資產(chǎn)重組。

2019年，公司向控股股東江蘇索普集團(tuán)收購(gòu)其醋酸及衍生品業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，交易作價(jià)40.52億元，這使得公司醋酸產(chǎn)能大幅提升。

在2020年度報(bào)告中，江蘇索普表示，其具備年產(chǎn)120萬(wàn)噸醋酸、30萬(wàn)噸醋酸乙酯的設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力，持續(xù)推進(jìn)技改和工藝優(yōu)化，提升裝置的運(yùn)行質(zhì)量和產(chǎn)能，提高產(chǎn)品質(zhì)量。此外，公司是以煤炭為源頭，通過煤制氣、催化劑合成甲醇、甲醇羰基化等工藝流程生產(chǎn)醋酸，具有產(chǎn)業(yè)鏈完整優(yōu)勢(shì)。

江蘇索普于1996年9月在上交所上市，至今已有26年。wind數(shù)據(jù)顯示，1996年至2020年的25年，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)累計(jì)數(shù)為4.99億元。

由此可見，江蘇索普2021年一年的凈利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過此前25年之和。

四季度凈利增速銳降至47%

凈利潤(rùn)近10倍增長(zhǎng)，江蘇索普業(yè)績(jī)光鮮背后也有隱憂。

2021年三季報(bào)顯示，江蘇索普實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.57億元，同比增長(zhǎng)132.33%，凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為21.51億元、21.41億元，同比增長(zhǎng)3940.24%、4787.10%。

從單個(gè)季度看，去年一二三季度，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為16.79億元、22.39億元、19.38億元，同比增長(zhǎng)100.40%、237.58%、90.10%。對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為5.46億元、9.59億元、6.46億元，同比分別增長(zhǎng)1034.38%、2521.40%、1344.87%，同比增速均超10倍。同期，公司實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤(rùn)分別為5.45億元、9.56億元、6.40億元，同比增長(zhǎng)1054.92%、2404.46%、1579.30%。

對(duì)比年度業(yè)績(jī)快報(bào)及三季報(bào)，四季度，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入21.48億元，同比增長(zhǎng)68.60%，凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為2.62億元、2.61億元，同比增速為47.19%、32.49%。

上述數(shù)據(jù)顯示，四季度，凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)的同比增速相較前三個(gè)季度大幅放緩。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因，一方面是上年四季度基數(shù)相較前三個(gè)季度要高一些，另一面，四季度的凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)明顯低于前三個(gè)季度。

四季度醋酸價(jià)格仍然高位運(yùn)行，為何凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)同比增速大幅放緩、環(huán)比下滑?

公開信息顯示，除了半個(gè)月的降負(fù)荷外，去年11月18日開始，江蘇索普對(duì)醋酸及乙酯裝置進(jìn)行了一個(gè)月的停車檢修，導(dǎo)致四季度產(chǎn)量減少。

江蘇索普方面公開表示，化工企業(yè)停車檢修原則上是出于裝置老化保養(yǎng)及環(huán)保安全考慮。公司裝置在行業(yè)當(dāng)中還算比較新，但出于對(duì)環(huán)保安全的高要求，遵循行業(yè)慣例，基本上都會(huì)停車檢修。

實(shí)際上，正是因?yàn)榻地?fù)荷、行業(yè)停車檢修，才會(huì)出現(xiàn)醋酸市場(chǎng)供求關(guān)系緊張，這是導(dǎo)致醋酸價(jià)格高位運(yùn)行的重要原因。一旦供求關(guān)系改善，醋酸價(jià)格或?qū)⒒貧w正常，甚至?xí)黠@下降。屆時(shí)，行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入低景氣周期。

強(qiáng)景氣周期，依賴醋酸價(jià)格大漲，江蘇索普實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)暴增。隨著行業(yè)進(jìn)入低景氣周期，公司需要想方設(shè)法，采取措施平抑周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，江蘇索普在不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈，以求降本。

江蘇索普除了向前端利用有機(jī)危廢作為原料，部分替代煤炭，實(shí)現(xiàn)環(huán)保降本外，還將觸角延伸至醋酸下游的酯類、醋酐、氯乙酸等，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈。去年8月，公司出資3.62億元收購(gòu)江蘇東普新材料100%股權(quán)，后者擁有20萬(wàn)噸/年離子膜燒堿、60萬(wàn)噸/年硫酸等產(chǎn)品產(chǎn)能，在建設(shè)5萬(wàn)噸/年氯乙酸項(xiàng)目。

二級(jí)市場(chǎng)上，江蘇索普的股價(jià)已有警惕型反映。去年8月30日，江蘇索普股價(jià)最高達(dá)到25.62元/股，較年初上漲3倍左右。此后，股價(jià)不斷回落。2月23日，其股價(jià)為13.98元/股，累計(jì)跌幅達(dá)45%。

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