中國銀河：給予振華風(fēng)光買入評級

• 2023-08-30 12:31:16 來源：證券之星

(資料圖片)

中國銀河證券股份有限公司李良,胡浩淼近期對振華風(fēng)光進行研究并發(fā)布了研究報告《需求強勁，營收凈利齊增》，本報告對振華風(fēng)光給出買入評級，當(dāng)前股價為97.44元。

振華風(fēng)光(688439)
事件 公司發(fā)布半年度報告， 2023 年上半年營業(yè)總收入 6.47 億元，同比增加 61.61%，歸母凈利潤 2.57 億元，同比增加 54.33%。
需求強勁， 營收凈利齊增。 公司 23H1 營收 6.47 億元（YOY+61.6%），Q2 單季營收 3.24 億元（YOY+50.2%）。 2023H1 公司歸母凈利 2.57 億元（YOY+54.3%）， Q2 單季歸母凈利潤 1.28 億（YOY+60.45%）， 實現(xiàn)營收凈利快速雙增。
收入端： 公司發(fā)揮核心產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，推進新品布局， 收入增長達到 61.6%。 市場推進方面， 公司在原有器件級銷售模式上新增系統(tǒng)級營銷，將市場前移至用戶設(shè)計，提供整體解決方案并獲取器件級選型主導(dǎo)權(quán)。 H1 多領(lǐng)域國產(chǎn)化訂單超出預(yù)期， 我們認為公司 H2有望延續(xù)高增長態(tài)勢，全年業(yè)績可期。
毛利率： 公司 23H1 毛利率 71.7%，同比大幅縮減 9.2pct。 我們認為主要由于下游降價壓力和成本增長共同導(dǎo)致。 23H1 同時銷售的新產(chǎn)品占比同比上升，新產(chǎn)品的驗證試驗成本較高，結(jié)轉(zhuǎn)成本增加。
費用端： 公司 23H1 期間費用率（含研發(fā)） 18.4%， 同比下降 4.6pct，費用控制卓有成效。 其中銷售費用率、 管理費用率和財務(wù)費用率分別為 3.6%、 6.1%和-2.8%，同比分別減少 0.9pct、 2.4pct 和 4.4pct。研發(fā)費用率 11.4%， 同比上升 3.2pct。 主因 1）公司研發(fā)團隊規(guī)模擴大疊加優(yōu)化薪酬激勵，支付的人工成本同比增加; 2） 項目研制進度加快，投入驗證材料、流片費、試驗驗證費等同比增加。
資產(chǎn)負債端： 公司存貨同比期初微增 5.65%， 主要系根據(jù)銷售訂單儲備的原材料和在產(chǎn)品增加，兩者分別較期初增長 34.1%和 33.2%，全年業(yè)績快速增長可期。
現(xiàn)金流端： 經(jīng)營性現(xiàn)金流由負轉(zhuǎn)正， 同比增加 0.49 億元，系年初結(jié)轉(zhuǎn)的應(yīng)收票據(jù)到期承兌，公司回款情況向好。
緊跟裝備發(fā)展， 產(chǎn)品矩陣不斷擴張。 23H1 公司緊跟裝備發(fā)展，為新品研發(fā)立項提供幾十項需求支撐，不斷搶占增量業(yè)務(wù)市場先機。 在加快產(chǎn)品迭代升級的同時， 公司積極布局 MCU、存儲器、抗輻照電路、時鐘管理電路、射頻微波電路等新產(chǎn)品研發(fā)， 23H1 新增可供貨產(chǎn)品50 余款，部分產(chǎn)品已形成小批量供貨, 有望成為未來新的增長點。
封測能力提升， 產(chǎn)能均衡發(fā)展。 先進封裝產(chǎn)業(yè)化項目當(dāng)前已經(jīng)基本完成建設(shè)，新增工藝設(shè)備已完成調(diào)試。 該項目實現(xiàn)了公司“設(shè)計-封裝-測試”的垂直整合，為公司提供高可靠集成電路封裝未來幾年的供貨保障。 另外， 公司持續(xù)加大混合電路和塑封線的技改投入，產(chǎn)能得到均衡發(fā)展，初步實現(xiàn)了封測代工的批量供貨。
投資建議： 公司產(chǎn)業(yè)鏈條完整，具備電路設(shè)計、封裝設(shè)計、測試驗證一體化的研發(fā)平臺， 并在芯片設(shè)計、封裝工藝、測試驗證方面全自主縱深發(fā)展。 預(yù)計公司 2023 年至 2025 年歸母凈利分別為 4.59、 6.43、8.77 億， 未來三年業(yè)績復(fù)合增速 42.5%， EPS 為 2.29/3.21/4.39 元，當(dāng)前股價對應(yīng) PE 為 43x/31x/22x。 持續(xù)覆蓋， 給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示： 軍品訂單不及預(yù)期和產(chǎn)品價格波動的風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國金證券楊晨研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達95.63%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.9億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為39.97。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為124.54。

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